溫家寶：共同維護能源市場(chǎng)正常秩序國務(wù)院總理溫家寶6日在老撾萬(wàn)象出席第九屆亞歐首腦會(huì )議第二次領(lǐng)導人會(huì )議，就全球性問(wèn)題發(fā)言。溫家寶表示，當前，國際形勢繼續發(fā)生深刻復雜變化，能源安全、糧食安全、防災減災、氣候變化等全球性問(wèn)題依然突出，對世界經(jīng)濟全面復蘇和亞歐各國長(cháng)遠發(fā)展帶來(lái)挑戰。溫家寶指出，能源安全是關(guān)系共同維護能源市場(chǎng)正常秩序

國務(wù)院總理溫家寶6日在老撾萬(wàn)象出席第九屆亞歐首腦會(huì )議第二次領(lǐng)導人會(huì )議，就全球性問(wèn)題發(fā)言。

溫家寶表示，當前，國際形勢繼續發(fā)生深刻復雜變化，能源安全、糧食安全、防災減災、氣候變化等全球性問(wèn)題依然突出，對世界經(jīng)濟全面復蘇和亞歐各國長(cháng)遠發(fā)展帶來(lái)挑戰。

溫家寶指出，能源安全是關(guān)系國計民生、人民福祉的重大問(wèn)題，對確保世界經(jīng)濟全面復蘇和長(cháng)遠發(fā)展具有重要意義。亞洲和歐洲的能源生產(chǎn)國、消費國和運輸國應共同努力，樹(shù)立互利合作、多元發(fā)展、協(xié)同保障的新能源安全觀(guān)。要大力發(fā)展清潔能源和可再生能源，促進(jìn)能源結構優(yōu)化，穩定能源價(jià)格，維護能源市場(chǎng)正常秩序;節能增效，推動(dòng)建立節約型生產(chǎn)方式和消費模式。

溫家寶表示，亞洲國家積累了豐富的抗災經(jīng)驗，歐洲國家擁有以高新技術(shù)支撐的減災救災產(chǎn)品，雙方要加強防災減災領(lǐng)域的合作。

溫家寶：大力發(fā)展清潔能源和可再生能源

促進(jìn)能源結構優(yōu)化 穩定能源價(jià)格

國務(wù)院總理溫家寶6日在老撾萬(wàn)象出席第九屆亞歐首腦會(huì )議第二次領(lǐng)導人會(huì )議，就全球性問(wèn)題發(fā)言。

溫家寶表示，當前，國際形勢繼續發(fā)生深刻復雜變化，能源安全、糧食安全、防災減災、氣候變化等全球性問(wèn)題依然突出，對世界經(jīng)濟全面復蘇和亞歐各國長(cháng)遠發(fā)展帶來(lái)挑戰。

溫家寶指出，能源安全是關(guān)系國計民生、人民福祉的重大問(wèn)題，對確保世界經(jīng)濟全面復蘇和長(cháng)遠發(fā)展具有重要意義。亞洲和歐洲的能源生產(chǎn)國、消費國和運輸國應共同努力，樹(shù)立互利合作、多元發(fā)展、協(xié)同保障的新能源安全觀(guān)。要大力發(fā)展清潔能源和可再生能源，促進(jìn)能源結構優(yōu)化，穩定能源價(jià)格，維護能源市場(chǎng)正常秩序;節能增效，推動(dòng)建立節約型生產(chǎn)方式和消費模式。

溫家寶表示，亞洲國家積累了豐富的抗災經(jīng)驗，歐洲國家擁有以高新技術(shù)支撐的減災救災產(chǎn)品，雙方要加強防災減災領(lǐng)域的合作。一是積極開(kāi)展政策對話(huà)和協(xié)調，研究建立重大災害應急救援合作機制，相互提供人道主義援助;二是建立有效的信息溝通渠道，提高災害監測和預警能力，特別是加強空間技術(shù)在防災減災領(lǐng)域的應用與合作;三是促進(jìn)防災減災人員交流和培訓，加強經(jīng)驗分享和防災減災能力建設。

北京科銳:步入穩健增長(cháng)通道

前三季度業(yè)績(jì)增長(cháng)持續快速增長(cháng)。前三季度,公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入7.18億元,同比增長(cháng)50.39%;實(shí)現歸屬于上市公司股東癿凈利潤4935.57萬(wàn)元,同比增長(cháng)44.46%,基本每股收益0.226元。其中,第三季度營(yíng)收增長(cháng)43.75%,歸屬凈利潤同比增長(cháng)55.61%。

公司的全年業(yè)績(jì)預計略低于市場(chǎng)預期。公司預計2012年歸屬上市公司凈利潤同比增幅為10%~30%,據我們測算,銷(xiāo)售收入增速仍將高于30%,增速差距癿主要原因是綜合毛利率下降。此外,2012年前三季度公司新增訂單10.33億元,同比增長(cháng)18.6%。我們訃為,公司仍將受益于配電環(huán)節增長(cháng)和均衡癿區域市場(chǎng)開(kāi)拓,戒進(jìn)入穩健增長(cháng)階段。

毛利率下行源自于產(chǎn)品收入結構變化。前三季度,公司綜合毛利率為29.18%,雖環(huán)比提升了1.33個(gè)百分點(diǎn),但同比下降了5.1個(gè)百分點(diǎn)。我們訃為,主要原因是毛利率較低癿柱上開(kāi)關(guān)(主要受山東省網(wǎng)訂單拉勱)和箱變(含非晶變)收入增長(cháng)較快,銷(xiāo)售比重增大;而毛利率較高癿故障定位類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售增速較低,戒為同比下滑。

期間費用率下降了5.02個(gè)百分點(diǎn),緩解了毛利率下降的丌利影響。主要是銷(xiāo)售費用率下降了4.8個(gè)百分點(diǎn),我們訃為這得益于公司前期區域銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )投入見(jiàn)效,全國性市場(chǎng)布局完善;此外,山東省網(wǎng)大訂單癿承接也是重要原因。

適度下調盈利預測,維持"增持"評級。我們下調公司2012年~2014年癿EPS預測至0.50元、0.61元和0.72元,對應PE分別為24.5倍、20.1倍和17.0倍,考慮到配電領(lǐng)域投資增長(cháng)癿良好前景、公司癿全國性市場(chǎng)布局、對電網(wǎng)市場(chǎng)癿與注和層次豐富癿產(chǎn)品結構,維持公司癿"增持"評級。

風(fēng)險提示:1)配電網(wǎng)投資觃模及持續性低于預期癿風(fēng)險;2)公司產(chǎn)品價(jià)格持續下降,毛利率持續下滑癿風(fēng)險;3)期間費用尤其是銷(xiāo)售費用回升癿風(fēng)險。

新能源行業(yè)周報

光伏產(chǎn)品價(jià)格繼續下跌。根據最新PV Insights樣本統計,本周多晶硅產(chǎn)品價(jià)格連續加速下跌,跌幅達3.38%,最低價(jià)已跌至15$/Kg,較年初30$/Kg左右的最低價(jià)腰斬,較去年80$/Kg的最低價(jià)下跌約80%,中下游多晶硅片下跌超2%,其余產(chǎn)品下跌約0. 5%-1%,跌幅相對較小。商務(wù)部對歐盟多晶硅進(jìn)行“雙反”調查立案,雙方各自限制對方產(chǎn)品銷(xiāo)售,對于多晶硅的價(jià)格將繼續造成壓力。

商務(wù)部對歐盟太陽(yáng)能級多晶硅雙反立案調查。商務(wù)部公告稱(chēng)即日起對原產(chǎn)于歐盟的進(jìn)口太陽(yáng)能級多晶硅進(jìn)行“雙反”調查,并將與此前已發(fā)起的對美、韓多晶硅產(chǎn)品的“雙反”調查進(jìn)行合并調查,今年前三季度中固多晶硅累計進(jìn)口量達到6.45萬(wàn)噸,總價(jià)值將超1 00億元。

中國核能行業(yè)協(xié)會(huì ):3-4個(gè)核電項目有望年內開(kāi)工。中國核能行業(yè)協(xié)會(huì )表示,年內可能開(kāi)工3~4個(gè)(核電)項目,分別是中核集團福建福清核電站4號機組、中廣核集團廣東陽(yáng)江核電站4號機組、華能集團山東榮成石島灣高溫氣冷堆核電站項目。另外據中國核工業(yè)集團公司昨日發(fā)布消息稱(chēng),田灣核電站3、4號機組有望成為首個(gè)啟動(dòng)的新建核電項目。

1-9月國家電網(wǎng)收購光伏發(fā)電量同比增長(cháng)537%。電監會(huì )數據顯示,截至今年9月底,國家電網(wǎng)公司經(jīng)營(yíng)區域內并網(wǎng)光伏發(fā)電裝機270. 58萬(wàn)千瓦,較去年同期增加218. 09萬(wàn)千瓦,同比增長(cháng)415%。今年1至9月份,收購光伏發(fā)電電力24.8億千瓦時(shí),同比增長(cháng)537%。

239個(gè)風(fēng)電項目獲可再生能源電價(jià)附加資金補助。財政部、國家發(fā)展改革委、國家能源局日前公布了第二批可再生能源電價(jià)附加資金補助目錄,在300多個(gè)獲補助的發(fā)電項目中,風(fēng)電項目達239個(gè)。而獲補助的公共可再生能源獨立電力系統項目?jì)H有1 7個(gè),其中14個(gè)為太陽(yáng)能發(fā)電。

投資策略。從業(yè)績(jì)角度看,光伏企業(yè)仍然較差,從損益表角度仍然難以挖掘業(yè)績(jì)拐點(diǎn)的趨勢,更多應關(guān)注資產(chǎn)負債表和現金流量表扶況;從行業(yè)趨勢看,下一波投資機會(huì )的來(lái)臨將是平價(jià)上網(wǎng)的機會(huì ),目前看越來(lái)越近,國內分布式電網(wǎng)如果配套政策較為完善將有機會(huì ),目前仍然堅持行業(yè)“中性”觀(guān)點(diǎn),靜待拐點(diǎn)的出現。我們維持核電“增持”評級,風(fēng)電、動(dòng)力電池“中性”投資評級。

風(fēng)險提示:1、行業(yè)景氣繼續下滑風(fēng)險;2、政策不達預期。

東華能源:三季度業(yè)績(jì)維持高速增長(cháng)

三季度業(yè)績(jì)維持高速增長(cháng)。今年前三季度,公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入35.32億元,同比增長(cháng)36.88%;實(shí)現歸屬于母公司癿凈利潤3066萬(wàn)元,同比增長(cháng)139.71%;實(shí)現EPS0.14元,其中Q3當季實(shí)現EPS0.04元。前三季度,公司綜合毛利率較去年同期提升2.02個(gè)百分點(diǎn),主要是由于今年公司張家港5萬(wàn)噸碼頭投產(chǎn),化工仏儲業(yè)務(wù)恢復運營(yíng)。該業(yè)務(wù)毛利率較高,接近70%,從而提升了公司整體毛利率水平。

財務(wù)費用大幅增加。隨著(zhù)公司張家港丙烷脫氫項目癿穩步推迚,公司用于工程建設、設備采購等方面癿資金將逐步投入。張家港一期項目建設所需資金在20億元以上,而公司非公開(kāi)發(fā)行募集資金約8億元,其他資金主要依賴(lài)公司自有資金及銀行借款。Q3當季,公司長(cháng)、短期借款大幅增加7.42億元(部分借款為貿易融資需要),從而加重了公司癿財務(wù)負擔。未來(lái),隨著(zhù)公司張家港項目癿推迚以及寧波項目癿開(kāi)工建設,公司癿財務(wù)壓力還將迚一步加重。

四季度業(yè)績(jì)或低于預期,但公司長(cháng)期投資價(jià)值不改。四季度是LPG傳統消費旺季,然而今年三季度以來(lái)丙烷價(jià)格大幅上漲,10月仹沙特丙烷合同價(jià)(CP)更是突破1000美元/噸。高企癿價(jià)格可能將抑制下游民用、商用領(lǐng)域癿需求,從而減少公司在四季度癿LPG銷(xiāo)量。這可以從公司三季度存貨以及全年業(yè)績(jì)公告得到印證。公司三季度存貨較去年同期顯著(zhù)降低。另?yè)竟?2012年公司歸屬于母公司癿凈利潤增速在0-30%。但是,我們仍然看好公司癿長(cháng)期投資價(jià)值。目前,公司張家港丙烷脫氫項目穩步推迚,將于2013年完工。公司業(yè)績(jì)有望于2014年迎來(lái)爆發(fā)式增長(cháng)。

估值及投資評級。我們暫丌調整公司盈利預測,預計2012-2014年公司攤薄后癿每股收益分別為0.40元、0.43元和1.41元。以2012年10月23日癿收盤(pán)價(jià)計算,對應癿勱態(tài)市盈率分別為27.76倍、25.88倍和7.95倍,維持公司“增持”癿投資評級。

風(fēng)險提示。(1)張家港丙烷脫氫項目迚展緩慢;(2)丙烷價(jià)格大幅波勱。

龍源技術(shù):關(guān)注4季度低氮燃燒改造訂單

Q3業(yè)績(jì)低于預期。前三季度實(shí)現收入5.1億元,同比增長(cháng)16.05%;

實(shí)現凈利潤8120.9萬(wàn)元,同比增長(cháng)10.72%;實(shí)現EPS0.28元。其中第三季度業(yè)績(jì)低于預期:實(shí)現收入1.41億元,同比增長(cháng)39.68%;

而實(shí)現凈利潤872.5萬(wàn)元,同比減少14.02%;EPS0.03元。

費用率提升,毛利率有所下降。Q3凈利潤增速大幅低于營(yíng)收增速的原因是費用率的大幅提升,Q3期間費用率達到31.24%。從公司歷史經(jīng)營(yíng)看,Q1和Q3的費用率較高,Q2和Q4收入確認較為集中;受低氮燃燒業(yè)務(wù)毛利率下滑的影響,2012年前三季度毛利率同比下降1.39個(gè)百分點(diǎn),因此從全年看,凈利潤增速將與收入增速將逐漸同步。

低氮燃燒訂單增加顯著(zhù)。2012Q3收入的大幅增長(cháng)主要源于低氮燃燒改造業(yè)務(wù)量的上升。低氮燃燒改造市場(chǎng)訂單從2012年開(kāi)始呈現爆發(fā)式增長(cháng),我們預計2012年全年招標200臺,其中公司訂單超過(guò)100臺。2012Q3預付款比期初增加了49.46%(主要是采購量增加)、存貨比期初增加了60.84%(主要是正在執行的訂單增加)、預收款比期初增加了133.78%,均顯示公司訂單增長(cháng)顯著(zhù)。

回款力度加大,現金流轉好。前三季度資產(chǎn)減值損失比上年度減少1006.9萬(wàn)元,減少了88.56%,主要因為下游火電客戶(hù)基本面轉好而應收賬款回款好于去年同期。從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流量看,2012Q2開(kāi)始轉正,結束了2011年以來(lái)凈流出的狀態(tài)。

投資策略:考慮到低氮燃燒與余熱利用合同執行低于預期,下調2012-2014年P(guān)ES分別為0.82元、1.21元和1.42元,對應2012/2013PE為25/17,下調至"增持"評級。

金風(fēng)科技:業(yè)績(jì)好轉趨勢明顯

公司于2012年10月27日發(fā)布2012年三季度報告:公司2012年前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入59.46億元,同比下降36.88%;營(yíng)業(yè)林潤-838.85萬(wàn)元,同比下降101.08%;歸屬上市公司股東凈利潤3851.62萬(wàn)元,同比下降93.74%;折合攤薄每股收益0.01元。

按照單季度拆分,公司第四季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入24.63億元,同比下降41.73%;營(yíng)業(yè)利潤-5700.76萬(wàn)元,同比下降122.46%;凈利潤-3355.26萬(wàn)元,同比下降117.62%。

公司同時(shí)公布2012年業(yè)績(jì)預告:預計全年實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤0-3.03億元,同比下降50%-100%。

核心觀(guān)點(diǎn):從三季報數據看,公司盈利趨勢好轉跡象明顯,主要體現在以下幾點(diǎn):(1)扣除風(fēng)電場(chǎng)出售的投資收益影響,公司主業(yè)凈利潤逐季轉好,第三季度接近盈虧平衡。如果該盈利趨勢保持,考慮風(fēng)電場(chǎng)轉讓收益,公司盈利將大幅好轉;(2)整機價(jià)格觸底回穩,公司綜合毛利率從11%回升至16.50%水平;(3)期間費用率逐季下降;(4)訂單增勢良好,大功率和出口均實(shí)現大幅增長(cháng)。

盈利預測與投資評級。公司業(yè)績(jì)拐點(diǎn)趨勢明顯,我們預計2012-2014年全面攤薄EPS為0.08元、0.16元和0.22元,按照2013年35-40倍PE,給予公司5.60-6.40元目標價(jià),上調公司評級至"增持"。

主要風(fēng)險因素。(1)行業(yè)景氣低谷;(2)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下跌。

平高電氣:特高壓GIS開(kāi)始交貨,公司盈利如期好轉

事件:

10月22日平高電氣公布了2012年三季報,公司前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入19.7億元,同比增長(cháng)14.4%;公司前三季度實(shí)現凈利潤0.32億元,比去年同期增加0.69億元。公司第三季度單季度營(yíng)業(yè)收入9.2億元,凈利潤0.82億元,同比分別增長(cháng)30.5%、103.1%,季度環(huán)比分別增長(cháng)16.8%、3447%。公司前三季度的EPS為0.04元,單季度EPS為0.10元。

點(diǎn)評:

公司三季報業(yè)績(jì)符合我們的預期。

特高壓GIS確認收入,收入和盈利能力大幅提升:

公司第三季度單季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9.2億元,同比增長(cháng)30.5%,環(huán)比增長(cháng)16.8%;單季度毛利率25.1%,同比增加6.8個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比增加10.6個(gè)百分點(diǎn),盈利能力大幅提升。

公司營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)和盈利能力提升的原因是特高壓GIS開(kāi)始確認收入?；茨?上海南線(xiàn)特高壓交流工程中,公司中標14間隔共16億元特高壓GIS訂單,從第三季度開(kāi)始按照完工百分比確認收入。公司第三季度確認4個(gè)間隔,按比例估算約合收入3.9億元,毛利率在30%以上。公司手中仍有10間隔的特高壓GIS訂單。按照淮南-上海南線(xiàn)的建設進(jìn)度,預計今年下半年還要確認4個(gè)間隔的收入。預計第四季度特高壓GIS對收入和利潤的貢獻與第三季度相同。

研發(fā)投入加大導致管理費用增長(cháng)較快:公司前三季度銷(xiāo)售費用、管理費用、財務(wù)費用分別為1.26億元、1.82億元、0.33億元,同比分別增長(cháng)-0.9%、30.4%、21.8%。銷(xiāo)售費用率和管理費用率分別為6.4%和9.2%,同比分別增長(cháng)-1.0和1.1個(gè)百分點(diǎn)。管理費用的增長(cháng)主要是由于公司加大研發(fā)投入所致。

平高東芝經(jīng)營(yíng)狀況未見(jiàn)好轉,拖累營(yíng)業(yè)利潤:公司前三季度對合營(yíng)公司平高東芝的投資收益為-392萬(wàn)元,三季度單季度投資收益為-1038萬(wàn)元,經(jīng)營(yíng)狀況未見(jiàn)好轉。

公司前三季度營(yíng)業(yè)利潤為0.34億元,比去年同期增長(cháng)0.76億元,營(yíng)業(yè)利潤率為1.7%;單季度營(yíng)業(yè)利潤率為9.1%,同比、環(huán)比分別增加8.7%、3.4%。

盈利預測:由于合營(yíng)公司平高東芝業(yè)績(jì)下滑超出預期,我們小幅下調盈利預測,預計公司2012-2014年的EPS分別為0.14元、0.39元、0.49元,對應的PE分別為55倍、19倍、15倍,維持"增持"評級。

風(fēng)險提示:特高壓交流建設進(jìn)度不達預期;特高壓新線(xiàn)路審批不達預期。

國電南瑞:三季報基本符合預期,等待資產(chǎn)重組方案

三季報基本符合預期。前三季度實(shí)現銷(xiāo)售收入34.32億元,同比增長(cháng)21.15%,利潤總額5.53億元,同比增長(cháng)21.52%,歸屬上市公司股東的凈利潤4.78億元,同比增長(cháng)16.95%,EPS0.3元。第三季度公司實(shí)現收入12.95億,同比增長(cháng)16.5%,環(huán)比下降5.12%,歸屬于上市公司股東的凈利潤1.7億元,同比增長(cháng)19.75%,環(huán)比下降29.13%,每股收益0.1元,基本符合預期。

三季度收入增長(cháng)16.5%,低于上半年收入增速24%。第三季度公司實(shí)現收入12.95億,同比增長(cháng)16.5%,低于上半年收入增速24%,三季度收入確認速度依然低于公司訂單增長(cháng)速度。隨著(zhù)國網(wǎng)公司加強省調系統投運、加快推進(jìn)智能變電和配用電,部分緊急加工合同開(kāi)始確認,四季度收入確認或將提速。

三季度綜合毛利率27.58%,年底毛利率將有所上升。三季度公司綜合毛利率同比略微降低1.3%,環(huán)比降低5.19%。同比略有下滑跟公司新開(kāi)拓用電業(yè)務(wù)、電氣控制業(yè)務(wù)盈利能力稍遜于公司傳統業(yè)務(wù)有關(guān),環(huán)比降低則有一定的季節性,盈利能力最好的調度業(yè)務(wù)在半年度和年度結算較多。隨著(zhù)省調D5000建設推進(jìn),預計年底毛利率將有所提升。

銷(xiāo)售和管理費用率同比小幅上升,后續趨于穩定。第三季度公司的銷(xiāo)售費用率和管理費用率分別為5.13%和6.58%,同比上升0.72%和0.23%,主要是因為收入增長(cháng)放緩,且有部分已做但未確認的合同。2009年到2011年,管理費用率和銷(xiāo)售費用率分別下降約5%和2%,隨著(zhù)公司收入進(jìn)入穩定增長(cháng)期,且著(zhù)力開(kāi)拓海外業(yè)務(wù)和網(wǎng)外業(yè)務(wù),預計費用率將保持相對穩定。

應收賬款32億,資產(chǎn)減值損失0.95億,對利潤拖累較多。三季度末公司應收賬款32億,比年初增加了11億,跟年中比增加3.6億,考慮電網(wǎng)、電廠(chǎng)和用戶(hù)工程年末結算,年末應收賬款有望得到控制。前三季度資產(chǎn)減值損失0.95億,同比增長(cháng)41%,對利潤拖累大,四季度回款很關(guān)鍵。

前三季度營(yíng)業(yè)利潤同比增長(cháng)10.64%,利潤總額同比增長(cháng)21.52%。前三季度公司營(yíng)業(yè)利潤4.67億元,同比增長(cháng)10.64%,利潤總額5.53億元,同比增長(cháng)21.52%。其中第三季度,營(yíng)業(yè)利潤1.57億,同比下滑1.3%,因為毛利率、費用率因素影響,單季度營(yíng)業(yè)利潤率為12.12%,同比降低2.19%。而利潤總額增長(cháng)較快,主要是今年三季度增值稅退稅約4000萬(wàn),而去年同期在四季度。

財務(wù)與估值

我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.75、1.00、1.25元,參考可比公司估值,考慮到國電南瑞的壟斷地位和核心競爭力以及南瑞集團減少同業(yè)競爭的承諾,給予2012年27倍PE,對應目標價(jià)20.25元,維持買(mǎi)入評級。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟持續下滑、大運行推進(jìn)低于預期、回款風(fēng)險

四方股份:預計凈利潤實(shí)際增長(cháng)50%以上

四方股份發(fā)布三季報,三季度實(shí)現收入5.1億元,同比增長(cháng)47.88%;實(shí)現歸屬于母公司凈利潤5450萬(wàn)元,同比增長(cháng)41.78%;前三季實(shí)現收入13.7億元,同比增長(cháng)46.25%;歸屬于母公司凈利潤1.25億元,同比增長(cháng)35.23%;業(yè)績(jì)符合預期。

三季度凈利潤環(huán)比略有下降:毛利率環(huán)比下降1.46個(gè)百分點(diǎn),是因為本季度產(chǎn)品結構的原因;銷(xiāo)售費用環(huán)比增加1217萬(wàn)元是因為新增加營(yíng)銷(xiāo)人員及銷(xiāo)售訂單增加導致相關(guān)的營(yíng)銷(xiāo)費用增加,從預收賬款環(huán)比上升22.5%可以印證銷(xiāo)售訂單增長(cháng);前三季度管理費用比上年增長(cháng)41.28%,主要因為公司期權激勵成本、增加研發(fā)投入及并購保定三伊公司形成的無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)增加。

預計四季度凈利潤將大幅增長(cháng):從存貨比上年增長(cháng)92.24%和預付款比上年增長(cháng)109.16%可以預計四季度收入將大幅度增長(cháng)。存貨增長(cháng)主要原因系公司業(yè)務(wù)增長(cháng)導致的原材料儲備、在產(chǎn)品增加及季節性因素未發(fā)貨結算的產(chǎn)成品增加所致;預付款項增長(cháng)公司業(yè)務(wù)增長(cháng)導致生產(chǎn)物資采購預付款項增加,以及新納入合并范圍內子公司的預付款項余額所致。1-9月國網(wǎng)公司智能變電站才投產(chǎn)55座,僅占到預計全年投產(chǎn)的10%,四季度將是投產(chǎn)高峰。

預計凈利潤實(shí)際同比增長(cháng)50%以上:公司對股權激勵費用采用加速攤銷(xiāo)的方式,預計今年攤銷(xiāo)稅前利潤2300萬(wàn)元,明年股權激勵費用攤銷(xiāo)將大幅度減少;公司年初收購了保定三伊公司,在光伏行業(yè)低迷的情況下,依靠其他業(yè)務(wù)三伊公司預計全年可以保持去年4000-4500萬(wàn)元的凈利潤水平,區別于多數公司將收購溢價(jià)放在商譽(yù),公司將收購溢價(jià)款中約1.5億元的放在無(wú)形資產(chǎn)中,無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)降低了三伊公司并表的凈利潤。從三季度無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)略有增加估計公司在三季度進(jìn)行了非重大資產(chǎn)的并購。將攤銷(xiāo)的費用復原預計前三季凈利潤實(shí)際同比增長(cháng)50%以上。

盈利預測與投資評級:我們預測公司2012-2014年EPS分別為0.78元、1.1元、1.39元,維持24元目標價(jià)與"買(mǎi)入-A"投資評級。

風(fēng)險提示:智能電網(wǎng)建設進(jìn)度低于預期的風(fēng)險。

盾安環(huán)境:可再生能源業(yè)務(wù)放量,業(yè)績(jì)增長(cháng)加速

三季度凈利潤增長(cháng)加速。2012年前三季度公司累計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入52.98 億元,同比增長(cháng)41.1%;營(yíng)業(yè)利潤3.67 億元,同比增長(cháng)81.7%;歸屬于母公司所有者癿凈利潤2.54 億元,同比增長(cháng)15.1%,EPS0.303 元。三季度凈利潤增長(cháng)加速,單季度來(lái)看,公司第三季度營(yíng)業(yè)收入21.44 億元,同比增長(cháng)87.4%;歸屬于母公司所有者凈利潤同比增長(cháng)27.7%,EPS0.063 元。公司預計2012年全年凈利潤增長(cháng)0~30%。

可再生能源業(yè)務(wù)和政府補貼對公司業(yè)績(jì)影響大。公司前三季度收入增速高達41.1%,這主要是可再生能源業(yè)務(wù)快速發(fā)展帶來(lái)癿效益大幅增加。天津節能、太原炬能兩大控股子公司貢獻了絕大部分利潤增長(cháng)。我們預計公司前三季度合同能源管理業(yè)務(wù)收入達到12 億元左右,凈利潤約為1.5億元。同時(shí),從公司少數股東損益癿巨幅增長(cháng)也能看出可再生能源子公司業(yè)務(wù)增長(cháng)癿強勁勢頭。另外,公司前三季度營(yíng)業(yè)外收入5747億元,同比增長(cháng)72%,其中主要是由政府補貼增加所致。

制冷設備及配件業(yè)務(wù)表現穩定。產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數據顯示, 1至8月空調累計銷(xiāo)量7787.66萬(wàn)臺,同比下滑7.58%。2012冷年結束意味著(zhù)2012自然年銷(xiāo)售高峰癿過(guò)去,空調銷(xiāo)售也進(jìn)入了淡季。在較差癿行業(yè)背景下,公司空調配件業(yè)務(wù)仍能保持一定增長(cháng),上半年該業(yè)務(wù)增長(cháng)15%左右?？紤]合同能源管理業(yè)務(wù)癿這種情況,我們預計前三季度公司制冷設備及配件業(yè)務(wù)增長(cháng)在10%~15%,表現穩定。

未來(lái)繼續關(guān)注公司可再生能源業(yè)務(wù)發(fā)展。從去年以來(lái),公司簽訂可再生能源項目共13個(gè),合同總金額超過(guò)70億元,發(fā)展勢頭迅猛,可再生能源業(yè)務(wù)在公司發(fā)展方面癿戓略地位越來(lái)越重要,將成為公司業(yè)績(jì)持續上漲癿主要勱力。

維持"增持"評級。我們預計公司2012/2013/2014年EPS分別為0.42/0.54/0.70元,對應PE分別為24.49/19.33/14.75倍,同時(shí)考慮到公司可再生能源業(yè)務(wù)模式逐漸成熟,未來(lái)增長(cháng)空間巨大,維持公司"增持"評級。

風(fēng)險:制冷設備急配件業(yè)務(wù)繼續低迷;可再生能源業(yè)務(wù)發(fā)展低于預期。