四季度電網(wǎng)投資有望加速。2012年1～8月，全國電網(wǎng)基本建設累計投資完成額為1934億元，同比增長(cháng)5.05%。而根據國家電網(wǎng)[微博]公司和南方電網(wǎng)公司2012年工作會(huì )議精神，預計2012年國家電網(wǎng)的電網(wǎng)投資為3097億元，南方電網(wǎng)的電網(wǎng)投資為656億元，全國電網(wǎng)建設投資總額為3753億元。這樣今年后4個(gè)月的電網(wǎng)投資規模有望達到1819億元，投資力度將加大。而且，我們認為2012年全國電網(wǎng)投資規模有望超過(guò)兩網(wǎng)公司年初的預計，這將導致四季度投資規模加速增長(cháng)，利好電力設備企業(yè)。

二次設備進(jìn)入高景氣周期

在電網(wǎng)投資規模保持增長(cháng)的環(huán)境下，智能電網(wǎng)建設帶來(lái)的二次設備高景氣有望成為未來(lái)兩三年電力設備行業(yè)的亮點(diǎn)。按照國家電網(wǎng)規劃，從2011年開(kāi)始，我國智能電網(wǎng)建設步入全面建設階段，這一階段是電網(wǎng)投資力度最大的階段，其中國家電網(wǎng)公司“十二五”期間電網(wǎng)智能化投資的總額預計為2861.1億元，年均投資達到572.2億元，而第一階段年均智能化投資才171億元左右，這將充分帶動(dòng)電力二次設備的需求。

2011年智能電網(wǎng)投資不及預期，未來(lái)有望加快。國家電網(wǎng)總經(jīng)理劉振亞在2011智能電網(wǎng)國際論壇上提出，未來(lái)5年將建設110kV及以上智能變電站6100座，其中新建5100座，改造1000座。而2011年我國智能電網(wǎng)實(shí)際進(jìn)度滯后，主要是在完成第二批智能變電站試點(diǎn)工程。我們認為，在前期經(jīng)驗、技術(shù)積累的基礎上，2012年、2013年智能變電站的建設將加快，這可以從國家電網(wǎng)的招投標數據得到證明，智能變電站的招標在2011年、2012年的集中規模招標中所占比例逐次提高，招標中智能變電站系統占變電站系統的比重由2011年第一批的10%左右增長(cháng)到2012年的50%左右。

智能變電站投資加速將帶動(dòng)二次設備需求。根據國家電網(wǎng)規劃，到2015年，公司經(jīng)營(yíng)區域110(66)kV及以上電壓等級智能變電站占總座數的30%左右;到2020年，110(66)kV及以上智能變電站占變電站總座數的65%左右。同時(shí)，根據國家電網(wǎng)的規劃，2011年起新設計的110(66)kV及以上變電站都要采用智能站的標準。傳統變電站中二次設備占投資的比例約為5%～8%，智能變電站中二次設備占比在10%以上。而且智能變電站是涉及設備較復雜的環(huán)節，涉及的二次設備包括繼電保護、變電站監控系統、互感器、輸變電設備的在線(xiàn)狀態(tài)監測等。因此，隨著(zhù)智能變電站建設的加速，二次設備投資占電網(wǎng)投資的比重將持續提升，從而帶動(dòng)二次設備需求。

電網(wǎng)公司對新能源應用的配套等用電端的投資也將帶動(dòng)二次設備的需求。國家電網(wǎng)公司計劃在“十二五”期間新建電動(dòng)汽車(chē)充換電站2950多座和充電樁54萬(wàn)個(gè)，安裝智能電表2.3億只，預計到2015年覆蓋我國88%國土面積的國家電網(wǎng)能夠支撐9000萬(wàn)千瓦風(fēng)電和800萬(wàn)千瓦太陽(yáng)能發(fā)電的接入和消納，保障80萬(wàn)輛電動(dòng)汽車(chē)的應用，用電端的二次設備需求將大幅提升。

同時(shí)，配電自動(dòng)化的建設范圍已經(jīng)由重點(diǎn)城市擴大到地區級城市。因此，為了實(shí)現規劃目標，到2015年基本建成堅強智能電網(wǎng)，我們預計，未來(lái)兩三年將是二次設備高景氣階段。

二次設備壁壘高 競爭格局穩定

二次設備具有較高的壁壘。二次設備是指完成對電力系統的操作控制、運行監視測量和繼電保護等功能的設備，包括繼電保護裝置、各種自動(dòng)控制裝臵、測量計量設備、通信以及操作電源等部分。二次設備是保證整個(gè)電力系統的安全穩定運行的關(guān)鍵設備，而電力系統一般需要連續運行數年，一旦二次設備運行出現問(wèn)題，將會(huì )對整個(gè)電網(wǎng)的運行安全造成嚴重的影響。同時(shí)，由于二次設備現場(chǎng)工作人員調試任務(wù)繁重，下游廠(chǎng)商一般希望使用值得信賴(lài)、有長(cháng)期合作關(guān)系廠(chǎng)商的設備，其他廠(chǎng)商的產(chǎn)品進(jìn)入較為困難，這在一定程度上提高了行業(yè)壁壘。

二次設備市場(chǎng)格局將保持穩定。隨著(zhù)國內招標市場(chǎng)化的推行，小企業(yè)的生存空間會(huì )越來(lái)越小，行業(yè)集中度將得到提高。目前形成了包括四方股份、南瑞繼保、許繼電氣、國電南瑞、國電南自、深圳南瑞以及金智科技在內，以國內企業(yè)為主的競爭格局。

受益于子行業(yè)高景氣，二次設備是目前電力設備中最具增長(cháng)潛力且壁壘較高的子行業(yè)，具有較高的投資價(jià)值。從子行業(yè)整體情況看，行業(yè)毛利率較高，在30%左右，行業(yè)整體凈利潤同比增速也在回升。從子行業(yè)內上市公司業(yè)績(jì)情況來(lái)看，相關(guān)公司凈利潤同比增速呈增長(cháng)態(tài)勢，且其增速高于子行業(yè)整體增速，這充分說(shuō)明二次設備行業(yè)壁壘高、競爭格局較穩定以及資源向優(yōu)勢公司集中，呈現強者更強的態(tài)勢。

配網(wǎng)：高景氣進(jìn)行時(shí)

“十二五”期間配電網(wǎng)投資將維持高景氣。目前，我國電力工業(yè)發(fā)生結構性失衡：電網(wǎng)滯后電源，配網(wǎng)滯后于輸電網(wǎng)，農網(wǎng)滯后于城網(wǎng)。未來(lái)從電網(wǎng)投資結構來(lái)看，配網(wǎng)、農網(wǎng)投資將持續加大。

“十一五”期間，我國輸電主網(wǎng)建設已經(jīng)逐步完善，但配電線(xiàn)路仍然是電網(wǎng)建設的短板。截至2009年底，全國220kV及以上輸電線(xiàn)路回路長(cháng)度達39.94萬(wàn)公里，規模已超過(guò)美國，列世界首位。我國220~750kV的輸電網(wǎng)建設已經(jīng)日趨完備，“十二五”期間，電網(wǎng)公司將加大配網(wǎng)領(lǐng)域的投資，配網(wǎng)投資在電網(wǎng)投資中的占比將加大，從而提升配電網(wǎng)供電可靠性水平。預計“十二五”期間配網(wǎng)投資規模將達到1萬(wàn)億元左右，占電網(wǎng)投資比重將達到50%。從全球角度來(lái)看，美國、日本等國配電網(wǎng)投資占比超過(guò)60%，我國配電網(wǎng)投資“十二五”之后仍有提高的空間。

我們對比220千伏及以上變電設備容量增速與電網(wǎng)投資增速，發(fā)現從2011年4月份開(kāi)始前者低于后者，這從側面說(shuō)明電網(wǎng)投資發(fā)生結構性變化，220kV以下配電網(wǎng)投資力度在加大。

根據國家電網(wǎng)的“十二五”期間規劃，配電網(wǎng)投資占750kV及以下電網(wǎng)投資的27.7%，比重較“十一五”提高了3.7個(gè)百分點(diǎn)。配電網(wǎng)中，12kV電壓等級配電及控制設備占有重要地位。據統計，“十五”期間國家電網(wǎng)公司對城市電網(wǎng)改造40%的投資用于12kV配電網(wǎng)的改造。

城市配網(wǎng)方面，配網(wǎng)自動(dòng)化有望在全國鋪開(kāi)，鋪開(kāi)后城市配網(wǎng)市場(chǎng)將持續景氣。目前已有三批累計29個(gè)城市參與試點(diǎn)，前兩批23個(gè)城市已經(jīng)順利通過(guò)驗收。

政策支持推動(dòng)農網(wǎng)投資發(fā)展

農網(wǎng)投資政策向好。一般而言，農網(wǎng)是指為縣轄區域內各類(lèi)用戶(hù)供電的110kV及以下各級配電網(wǎng)。就總的投資額度來(lái)看，“十二五”期間農網(wǎng)投資將占配網(wǎng)投資的一半左右。2010年7月，國家發(fā)改委、能源局正式啟動(dòng)農網(wǎng)改造升級工程。為進(jìn)一步提高農網(wǎng)供電可靠性和農村綜合供電電壓合格率，集中解決農村電網(wǎng)薄弱問(wèn)題，國家電網(wǎng)“十二五”農網(wǎng)改造升級工程規劃投資4420億元，相比前五年，同比增長(cháng)達到43.73%?！笆晃濉币詠?lái)，國家電網(wǎng)公司累計完成農網(wǎng)建設與改造投資3075億元。

截至2012年3月底，國家累計下達國家電網(wǎng)公司農網(wǎng)改造升級工程投資計劃1504億元，累計完成投資763.3億元。南方電網(wǎng)公司工作會(huì )議指出“十二五”期間五年安排農網(wǎng)建設改造投資1116億元，同比增長(cháng)達到61.51%。

農網(wǎng)投資利好配網(wǎng)優(yōu)勢企業(yè)。電網(wǎng)公司計劃在“十二五”期間集中解決農村電網(wǎng)薄弱問(wèn)題，基本建成安全可靠、節能環(huán)保、技術(shù)先進(jìn)、管理規范的新型農網(wǎng)。到2015年農網(wǎng)供電可靠率達到99.7%，綜合電壓合格率達到98.5%，綜合線(xiàn)損率平均達到6.2%。這樣對相應電力設備提出了更高的要求，要求的提高利好北京科銳、東源電器、森源電氣和鑫龍電器這樣的優(yōu)質(zhì)公司。同時(shí)，農網(wǎng)改造帶動(dòng)了配電側低壓電器的巨大需求，其中主要是開(kāi)關(guān)設備和變壓器設備，因此農網(wǎng)改造將支撐2012年低壓電器行業(yè)內優(yōu)勢企業(yè)繼續保持高速增長(cháng)。

農網(wǎng)投資加大將提升配電設備需求。農網(wǎng)投資帶動(dòng)了配電側低壓電器的巨大需求，其中主要是開(kāi)關(guān)設備和變壓器設備，因此農網(wǎng)投資將支撐2012年低壓電器行業(yè)繼續保持高速增長(cháng)。2010年國家啟動(dòng)新一輪農網(wǎng)改造升級工程，國網(wǎng)公司當時(shí)宣布啟動(dòng)的投資規模超過(guò)2000億元，在2000億元的投資中，用于購買(mǎi)設備的資金約有1300億元。2011年，國務(wù)院辦公廳轉發(fā)《國家發(fā)改委關(guān)于實(shí)施新一輪農村電網(wǎng)改造升級工程意見(jiàn)的通知》，明確提出了新一輪農網(wǎng)升級的主要目標。據兩網(wǎng)公司的規劃，“十二五”期間農網(wǎng)投資總額將超過(guò)5500億元，我們預計設備投資將達到3575億元，這將給配電行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)提供發(fā)展廣闊的空間。

未來(lái)2～3年農網(wǎng)投資力度仍將繼續加大。2011年國網(wǎng)完成投資730億元，南網(wǎng)完成213億元，總計943億元，未達到“十二五”期間年均兩網(wǎng)投資1100億元的規模，我們預計未來(lái)2～3年農網(wǎng)投資規模將繼續加大。

配網(wǎng)領(lǐng)域投資較大導致相關(guān)公司業(yè)績(jì)增長(cháng)比較確定。配網(wǎng)上市公司的毛利率維持在較高水平，且大多出現呈現上升態(tài)勢;公司凈利潤同比增速也出現加速趨勢。同時(shí)，配電公司大多屬于資金密集型，而且配電成套設備是非標準化產(chǎn)品，一般需要定制并進(jìn)行現場(chǎng)安裝調試。上市公司具有資金和產(chǎn)能優(yōu)勢，品牌更易被用戶(hù)接受，未來(lái)有望獲得更多的市場(chǎng)份額，其業(yè)績(jì)增長(cháng)有望超越配網(wǎng)的行業(yè)增長(cháng)。

特高壓：未來(lái)的側重點(diǎn) 盈利的將來(lái)時(shí)

未來(lái)特高壓建設近期存在提速的可能。國家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)已經(jīng)建成特高壓線(xiàn)路3條、在建線(xiàn)路4條，已建成的一交兩直的示范線(xiàn)路均運行良好。其中，去年底，晉東南—荊門(mén)擴建工程正式投產(chǎn)，該線(xiàn)路的國產(chǎn)化率已經(jīng)超過(guò)90%，并實(shí)現500萬(wàn)千瓦負荷的穩定運行，最高負荷達550萬(wàn)千瓦。擴建線(xiàn)路的順利投運及升壓試驗的成功，鋪平了特高壓交流發(fā)展的道路。2012年初，國網(wǎng)公司在2012年度工作會(huì )議上提出，2012年要確保4項特高壓交流工程(錫盟—南京、淮南—上海、蒙西—長(cháng)沙、雅安—皖南)獲得國家核準并開(kāi)工。還要力爭浙北-福州特高壓交流工程在年內獲得核準。同時(shí)，《特高壓電網(wǎng)“十二五”規劃》可能將獲得批準，如果得到批準，特高壓的后續建設將明顯加快。我們預計2013年開(kāi)始特高壓建設將明顯提速，今后4年特高壓投資規模在3000億元左右的規模，利好平高電氣、大連電瓷、中國西電等特高壓設備公司。

從公司毛利率看，年內公司毛利率實(shí)現見(jiàn)底回升。其原因首先是由于電網(wǎng)公司已經(jīng)改變設備招標模式，公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格有了一定的回升;其次是由于原材料成本從2011年下半年開(kāi)始處于下跌趨勢。特變電工和天威保變由于涉及新能源產(chǎn)品，公司毛利率仍呈現下降趨勢。

從行業(yè)整體情況看，特高壓設備行業(yè)競爭格局基本維持穩定，市場(chǎng)主要為平高電氣、中國西電、特變電工和天威保變等幾家企業(yè)壟斷，未來(lái)投資加速有望帶來(lái)投資機會(huì )。

行業(yè)原材料價(jià)格處于低位

電力設備的主要原材料包括銅、鋁、鋼等金屬材料。與2011年相比，2012年前三季度銅、鋁、鋼的價(jià)格處于相對低位，有利于提升電力設備行業(yè)整體盈利能力。對于銅價(jià)，2012年前三季度LME期銅、國內銅均價(jià)分別為7967.56美元/噸、5.73萬(wàn)元/噸，而2011年LME期銅、國內銅均價(jià)分別為8830.02美元/噸、6.62萬(wàn)元/噸，同比下降幅度分別為9.77%、13.49%。

對于鋁價(jià)，2012年前三季度LME期鋁、國內鋁均價(jià)分別為2063.75美元/噸、1.58萬(wàn)元/噸，而2011年LME期鋁、國內鋁均價(jià)分別為2421.83美元/噸、1.69萬(wàn)元/噸，同比下降幅度分別為14.79%、6.44%。對于鋼價(jià)，從去年年中至今，價(jià)格一直呈下降趨勢，今年以來(lái)，取向硅鋼、無(wú)取向硅鋼價(jià)格分別下降2.41%、39.60%，國內鋼材綜合價(jià)格指數下降14.62%。

電網(wǎng)投資總量比較確定，而且發(fā)生結構性變化，其中二次設備和配網(wǎng)投資處于高景氣周期，相關(guān)公司的盈利情況比較穩定。

同時(shí)，二次設備和配網(wǎng)行業(yè)出現公司強者更強的趨勢，我們認為四季度相關(guān)優(yōu)勢上市公司的盈利能力將繼續向好。

未來(lái)特高壓建設有望加速，帶動(dòng)特高壓設備公司業(yè)績(jì)向好。同時(shí)，設備招標模式的微調和原材料成本的下降已經(jīng)使得特高壓設備公司毛利率實(shí)現見(jiàn)底回升，我們認為特高壓設備行業(yè)有望見(jiàn)底反轉。

從估值上看，電力設備板塊從2011開(kāi)始到現在已經(jīng)深度下跌，目前PE(TTM，整體法)是22.91倍，從歷史估值看，目前行業(yè)估值處于歷史低位，具有較大的投資價(jià)值。

綜合考慮，我們維持電力設備行業(yè)“看好”的投資評級，尤其看好業(yè)績(jì)較好的二次設備、配網(wǎng)子行業(yè)。